業績飛速增長,股價卻狂跌不止,是什么原因讓宋城演藝變得這么“慘”

摘要:“五一”小長假已結束,想必各位又度過了一個總是在景點看人、路上看車的小長假,就問大家滋潤不滋潤?美國投資大師彼得·林奇曾專門講過如何在生活中發現投資機會,我想熟讀《彼得·林奇的成功投資》一書的人,肯定

“五一”小長假已結束,想必各位又度過了一個總是在景點看人、路上看車的小長假,就問大家滋潤不滋潤?

美國投資大師彼得·林奇曾專門講過如何在生活中發現投資機會,我想熟讀《彼得·林奇的成功投資》一書的人,肯定不會放過這次旅游實地調研的機會。

既然談到了旅游,那我們今天就專門講一講A股里面一家以旅游演藝成名的大牛股——宋城演藝。

截止今日,宋城演藝市值293億,在A股里面乍一看體積不大,但實際上卻是旅游股中僅次于中國國旅、娛樂媒體股超過華誼光線雙雄的存在。

可以看看其名號即可知:宋城演藝是世界上擁有大型劇院最多、座位數最多的演藝公司,旗下擁有30個各類型劇院、65000個座位數,分別超過世界兩大戲劇中心倫敦西區全部劇院的座位總數、美國百老匯全部座位總數;

創造了中國旅游演藝市場的五個“第一”:演出場次第一、觀看人數第一、演藝收入第一、演出利潤第一、毛利率第一。

如此一看,宋城自然是名副其實的一家優秀的公司了。但是細看其股價,卻又發現:厲害了,Word哥!股價居然已經下降通道已經一年了,可是2016年公司實現營收26.44億,同比增長56.05%,凈利潤9.02億,同比增長43.10%,業績依舊亮瞎眼——為何如此呢?

不急,且讓我們從宋城的前世今生說起。想了解一家公司股價因何下跌,自然就會了解股價又會因何上漲,其前因必有后果,可謂環環相扣。

一、宋城演藝的前世今生

宋城演藝頂著國內演藝第一股的光環于2010年12月成功上市,首日開盤價7.72元(前復權),但之后股價表現卻不盡如意。

固然有高市盈率、高股價發行帶來的估值泡沫原因,但實際上更多的是對宋城所謂的“主題公園+旅游文化演藝”深度融合商業模式成長性的擔憂。

彼時公司的主要景區宋城景區毛利率高達84.97%,營收同比增長71.12%達到3.21億。

但依舊難掩股價下行頹勢,之后宋城的股價一路下行,直至2012年年底的4.08元,比起開盤價累計下跌47.15%,怎一個慘字了得!

為什么會出現如此原因呢?

其實很簡單,要記住主題公園受地域和面積的限制,其每年的人流量必然有一個上限會到頂。

雖然毛利率高,但折舊也往往占了其營業成本的40-50%,因此一旦吸引力不再、人流量銳減,相當于每年公園都在很快的貶值,這并不是一個穩賺不賠的生意,它要不斷創新玩法來吸引不斷的客流。

因此當時的質疑就來了:一是有幾個人會再去看第二次的“宋城千古情”,二是宋城千古情的成功或許有不確定的因素出現,誰來保證異地擴張的其他“千古情”成功。

熊市中,不確定性是最大的估值殺手。兩點質疑下,宋城股價逐級而下。

追溯上圖宋城的股價變化,可以發現有兩個時間點需要注意,一是13年初到14年初,二是15年3月至15年底。宋城在此時開啟了上漲之路。何故?——那是因為它成功的解答了市場的質疑。

眾所周知,迪斯尼樂園是最成功的連鎖主題公園運營商,因為迪斯尼可以憑借IP內容運營,品牌化更容易打造。

而宋城的“千古情”除了都叫千古情之外,其實每場的內核都是不同的。

杭州的“宋城千古情”以宋朝為主題,而三亞千古情則以當地的風土人情、故事傳說為主題,因此連鎖運營難度很大——一是依賴當年巨大的人流量,二是依賴故事、場景的表現。而宋城的三個項目恰恰就做到了。

我們可以從12年至16年的收入財報數據可知:

注:杭州樂園景區和爛蘋果樂園均并入杭州宋城計算

由上表可知:

1)股價自13年的啟動是由于三亞千古情成功的異地擴張,解決了市場的質疑,市場開始提前反映。

2)以杭州為例,每家千古情景區均有上限門檻,發展3-4年后達到營收的巔峰。表格中因合并未顯示,實際上12-14年杭州千古情景區的營收分別為3.95億、3.55億、3.72億,可見千古情景區一旦達到巔峰,或出現營收下降的局面。

3)以泰山千古情為例,不是宋城規劃的每個千古情景區都能成功,其成功一是依賴該地區巨大的人流量,二是依賴演藝秀的策劃,不確定性也大。比如武夷山千古情、泰山千古情景區規劃都相繼終止。

因此當14年宋城三大千古情均開業順利時,想象和成長空間逐步結束,股價開始橫盤整理。

4)15年的股價再起是由于并購六間房,進軍互聯網演藝獲得的新想象空間,可以說,六間房目前貢獻了15年后的宋城演藝接近一半的市值。

二、如何看懂六間房

既然我們已經明白宋城演藝的兩次股價上漲源于千古情的異地擴張和互聯網演藝平臺的進軍,且我們已經知道千古情異地擴張的上限,那么我們接下來需要做的就是搞清楚六間房是什么。

實際上投資者關于六間房的質疑一直不斷,很少有人能理解,這家憑借《一個饅頭引發的血案》成名的視頻網站,在優酷、土豆等同時期的視頻網站還在為盈利苦苦掙扎的時候,憑什么可以做到盈利如此之高?

哦,原來是轉型做了直播啊!可是比起斗魚、火貓這些大名鼎鼎的直播網站,似乎名不見經傳的六間房居然是盈利的,還是高增長的?這是怎么回事?與我們的常識似乎不同啊?是不是造假了?

首先,關于大家第一印象的六間房在直播網站中六間房的名氣確實差了斗魚一大截,可謂天上地下。從下圖百度指數可知:

六間房雖然每周的搜索指數都在變化,可是比起斗魚的波動,就成了一條橫線。因此如果說六間房在直播平臺里是個幾乎隱身的存在,其實完全正確。但若因此稱六間房沒有意義,則是有失偏頗。

何解?因為這忽略了二者的直播平臺性質。

斗魚是泛娛樂直播平臺,而六間房則是秀場直播平臺。所謂秀場直播是指以歌舞演藝為主的社交性質直播。

其特點在于兩點,一是歌舞演藝,二是社交性質。其商業模式就是主播在直播室進行才藝表演,與用戶進行交流互動,用戶對其進行打賞。

而在這一互動交流的過程中,六間房通過在平臺上銷售多種虛擬禮物(如鮮花、掌聲、跑車等)和虛擬用戶特權(如靚號、座駕、守護)而產生收益。

這種秀場模式,因為存在社交和表演性質,天然就容易在政策監管上出現情色擦邊球的問題。

事實上,主播為吸引眼球的“XX門”略去不提,單就是線下的“感情交流”新聞也層出不窮。這種“食色,性也”的商業模式,天生容易吸引來足夠的現金流和利潤,但也因此有著天然的不足——受眾窄、行業天花板低、易受政策監管限制。

除此之外,別忘記秀場直播也是互聯網直播的一種。也會受到互聯網商業模式中重要的一條準則壓制:極致的馬太效應,老二非死不可。見下圖:

圖中是花椒直播、六間房與映客三個秀場直播的百度搜索指數走勢。花椒創立于15年,自從16年5月底(如圖黑色部分示意)成為絕對龍頭后,可以明顯看到自此后,無論是六間房還是映客都開始走下降趨勢,而花椒則持續橫盤整理。

這意味著六間房在秀場直播上的競爭力開始下降,且從百度搜索指數來看,直至今日,六間房也未能扭轉下降趨勢。

而宋城演藝本輪的下跌則從16年4月底開始。前后相差僅一個月,或許有A股指數行情有關,但長期趨勢則必與基本面相關聯!

所以如果從秀場直播本身行業屬性來看、未來六間房的競爭前景來看,六間房的高增速要打上一個問號。

三、宋城演藝的未來之路

宋城演藝在收購六間房伊始,是提的線上線下兩大演藝平臺相結合,打造流量聚合的O2O演藝平臺。

想法很好,因為“千古情”本身就是演藝秀,而六間房也是演藝,但時至今日,這一戰略構想還是停留在構想上。

我想問題 主要是二者的基因并不相同:千古情是要精心打造的演藝SHOW,舞臺、光景、演員都是有著嚴格的要求,而六間房主要是社交性質的玩樂、交流性質的素人演藝SHOW。因此很難融合。

在聯姻的前兩年,二者度過了一個甜蜜的蜜月期,但未來七年之癢也不得不防。

首先,從六間房的創始人劉巖的講話、創業經歷來看,這是個性格極為強勢、奮斗心強的人,比如帶著創業者的學員去做團建,玩的是棒球和橄欖球,并且會故意修改規則,制造隊員們更兇狠的對抗。

“必須要把對方撞倒摁在地上,才算死球。”結果就一場球下來,有的人韌帶撕裂,有的人渾身是血。但其也重信譽,金融危機時劉巖一度欠債經營,答應別人還的錢都一一還清。

因此在18年業績承諾前,這點倒不用擔憂,但從宋城的17年定增規劃來看,宋城并沒有選擇將互聯網演藝平臺作為一個重要方向去支持,而是繼續做實自己的起家之本。

這會不會造成以后劉巖本人的離開呢?或許這也證明著宋城本身管理團隊對秀場直播模式的不看好,印證我們的觀點二。

宋城的未來其實已經隱藏在了宋城40億的定增計劃中。具體項目見下

本輪發展中,我們可以看到重中之重是澳大利亞傳奇王國項目,投資總額20億,項目籌建周期計劃3年,選址在澳大利亞黃金海岸。宋城如果能成功打造,則真正開啟的“國際化新成長”,則估值提升是必然的。

再看世博大舞臺、漓江千古情、張家界千古情和演藝科技提升,其實依舊是圍繞“千古情”品牌做文章,同時在4月6日公司還公告成立子公司計劃在西安打造西安千古情景區。

在我看來,在成功運作了四大千古情項目后,宋城本次的運作,基本上可以說水到渠成,很大概率均能取得優秀成績,這意味著未來千古情項目的收入在建設周期結束后有望再翻番

而除上海項目建設周期2年,其余均為1年,這意味著漓江、張家界等最快將于2019年開始貢獻營收。

至于“樹屋女孩”項目,好吧,我承認這個項目是最可以不用關注的。

即便一代女帝天團少女時代在2009-2011年3年間也只是累計為SM公司創造了1.2億的凈利潤(數據來自招股說明書),如此來看,“樹屋女孩”這種幾乎不入流的團隊基本上不用指望什么了。

當然或許中國市場足夠大,也能養活這個團隊,但指望帶來億級別的凈利潤,我想可以放棄了。

綜上所述,我認為宋城演藝現階段陷入了一個增速低迷期,且六間房存在著競爭上、行業壁壘上的隱患,至于何時再煥發光芒,只能交給時間回答

等待其新的“千古情”項目和澳洲項目成功,且六間房沒有拖后腿的話,則宋城必上一個新臺階。

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